Công ty cổ phần Thép Hòa Phát Dung Quất.

Trong quý 2/2022, lợi nhuận ròng của HPG giảm mạnh 58,5% so với cùng kỳ năm 2021 do nhu cầu thép yếu làm giảm biên lợi nhuận gộp và ghi nhận lỗ ròng tỷ giá. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2022, lợi nhuận ròng giảm 26,6% so với cùng kỳ xuống 12.249 tỷ đồng, tương đương chỉ 41,3%. Biên lợi nhuận gộp tiếp tục xu hướng giảm từ mức 22,9% trong quý 1/2022 xuống 17,5% trong quý 2/2022 khi giá than cốc tăng cao.

Trong khi đó, giá thép cuộn cán nóng (HRC) quý 2 đã giảm 15,3% so với cùng kỳ và 5,8% so với quý trước đó do nhu cầu tiêu thụ ống thép và tôn mạ yếu (HRC là đầu vào để sản xuất 2 sản phẩm này) và các nhà sản xuất thép Trung Quốc đã tăng sản lượng xuất khẩu của họ khi thép Nga đang được bán phá giá vào thị trường quốc gia này.

Do biên lợi nhuận gộp thấp trong 6 tháng đầu năm nên trong báo cáo phân tích doanh nghiệp mới đây, bộ phận phân tích của Công ty Chứng khoán VNDirect đã điều chỉnh giảm dự phóng biên lợi nhuận gộp năm 2022 của Hòa Phát xuống 20,4%, từ mức 23,5% trước đó. Đây cũng là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận ròng cả năm giảm 20,3% so với dự phóng trước đó.

Với dự báo giá than cốc trong 2 năm tới sẽ giảm xuống mức trước đại dịch, cùng với đóng góp lớn hơn của mỏ quặng sắt tại Australia, VNDirect cho rằng lợi nhuận ròng năm 2023-2024 của Hòa Phát sẽ tăng trưởng trở lại ở mức 18,7%-8,3% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp lần lượt lên mức 22,5%-22,2% từ mức 20,4% của năm 2022.

Trong dài hạn, Khu liên hợp Dung Quất 2 được dự kiến đi vào hoạt động từ cuối 2024 sẽ giúp HPG lọt top 30 nhà sản xuất thép lớn nhất thế giới với công suất 14,6 triệu tấn. HPG đang được giao dịch ở mức P/E 2023 là 5,1 lần, thấp nhất trong 10 năm qua. Do đó, công ty chứng khoán tin rằng mức định giá hiện tại là hấp dẫn để tích lũy cổ phiếu HPG trong dài hạn.

Lợi nhuận sẽ phục hồi từ quý 4/2022

Phân tích thêm về luận điểm đầu tư dài hạn, VNDirect cho biết, vị thế hàng đầu của HPG trong ngành thép Đông Nam Á sẽ giúp công ty hưởng lợi từ nhu cầu xây dựng mạnh mẽ ở cả mảng dân dụng và cơ sở hạ tầng. Bảng cân đối kế toán lành mạnh của công ty với lượng tiền mặt dồi dào sẽ giúp HPG có thể gia tăng thị phần trong giai đoạn giá thép giảm. Đồng thời, Khu liên hợp Dung Quất 2 sẽ giúp HPG tăng công suất sản xuất thép thô lên 14,6 triệu tấn/năm từ năm 2025, tăng 66% so với hiện nay.

Bên cạnh đó, thép cuộn cán nóng (HRC) - sản phẩm đầu ra chính của Khu liên hợp Dung Quất 2 vẫn đang đối mặt với tình trạng khan hiếm nguồn cung tại thị trường nội địa và phụ thuộc vào xuất khẩu, do đó những lo ngại về tình trạng dư cung thép của HPG trong giai đoạn 2025-2030 là thấp.

VNDirect kỳ vọng lợi nhuận ròng của HPG sẽ phục hồi từ quý 4/2022 nhờ giá thép được dự báo sẽ ổn định hơn trong những tháng cuối năm, trong khi rủi ro giảm giá thép là thấp khi hiệu suất vận hành và lượng tồn kho tại các nhà máy thép Trung Quốc đang ở mức thấp nhất 1 năm qua.

Ngoài ra, quý 4 hàng năm là cao điểm xây dựng và tiêu thụ thép tại thị trường nội địa; HPG cũng sẽ được hưởng lợi từ việc nới lỏng giãn cách xã hội và đẩy mạnh đầu tư cơ sở hạ tầng tại Trung Quốc và giá nguyên liệu đầu vào giảm mạnh trong 2 tháng.

Về giá cổ phiếu HPG, VNDirect giảm 15,3% giá mục tiêu xuống 37.700 đồng để phản ánh mức EPS dự phóng năm 2022-2024 thấp hơn. Định giá dựa trên sự kết hợp hai phương pháp với tỷ trọng bằng nhau: P/E mục tiêu 8,5x cho trung bình EPS 2022-2023 và mô hình định giá DCF trong dự báo 10 năm. Theo mô hình dự phóng mới này, HPG đang giao dịch ở mức P/E 2022 là 6,1x, thấp hơn 20% so với trung bình 10 năm là 7,6x.

Giá thép khó giảm sâu hơn

Giá thép toàn cầu tiếp tục suy giảm trong quý 2/2022 ở tất cả các sản phẩm trong bối cảnh nhu cầu yếu do lo ngại suy thoái kinh tế và gia hạn giãn cách xã hội tại Trung Quốc. Tuy nhiên thời gian gần đây, một số tín hiệu tích cực ở nhu cầu thép tại cả Trung Quốc và Việt Nam đã xuất hiện.

Với mức tăng trưởng GDP dưới 5% trong 4 quý liên tiếp (tính tới quý 2/2022) cũng như các đợt bùng phát của Covid-19 gần đây, chính phủ Trung Quốc có thể sẽ hành động mạnh mẽ để thúc đẩy hoạt động xây dựng cơ sở hạ tầng – thường chiếm khoảng 20-25% tổng sản lượng tiêu thụ thép của quốc gia này. Vào đầu tháng 6, Chính phủ Trung Quốc đã chỉ thị cho các ngân hàng chính sách quốc doanh tăng hạn mức tín dụng thêm 120 tỷ USD để hỗ trợ tài chính cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng.

Tại Việt Nam, HPG đã bán được 372.731 tấn thép xây dựng (tăng 2,4% so với cùng kỳ 2021) trong tháng 7/2022, qua đó nâng tổng sản lượng tiêu thụ 7 tháng đầu năm lên 2,7 triệu tấn (+24,6% so với cùng kỳ).

Trong khi đó, sản lượng tiêu thụ HRC lại ghi nhận mức thấp kỷ lục từ khi bắt đầu vận hành thương mại trong tháng 12/2020. Đây là mức tiêu thụ thấp hơn khoảng 40% so với sản lượng tiêu thụ tháng thông thường và giảm 49% so với mức đỉnh hồi tháng 3/2022.

So sánh Hòa Phát với các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực.

VNDirect cho rằng nhu cầu thép vẫn sẽ yếu cho đến cuối quý 3/2022 do yếu tố mùa vụ tại thị trường nội địa khi đang là thời điểm diễn ra mùa mưa và các hoạt động xây dựng chậm lại trong tháng 7 Âm lịch; giá thép xây dựng đã giảm thêm 8 lần trong 2 tháng vừa qua sau khi đã giảm 7 lần liên tiếp trước đó; sản lượng xuất khẩu thấp do lo ngại về sự suy giảm của tăng trưởng kinh tế toàn cầu.

Tuy nhiên, mọi khó khăn nhất dường như sẽ đi qua trong quý 4/2022 khi nhu cầu quay trở lại và biên lợi nhuận mảng thép được cải thiện. Công ty chứng khoán cho rằng giá thép đã được điều chỉnh về mức “phải chăng” hơn (giá thép xây dựng/HRC đã giảm lần lượt 19%/36% từ mức đỉnh), do đó rủi ro giá thép tiếp tục giảm sâu là thấp.

Bên cạnh đó, quý cuối năm thường là cao điểm xây dựng tại thị trường nội địa và HPG cũng sẽ được hưởng lợi từ việc nới lỏng giãn cách xã hội và đẩy mạnh đầu tư cơ sở hạ tầng tại Trung Quốc.