Nhà máy sản xuất ống thép của Hòa Phát.

Cổ phiếu HPG của Tập đoàn Hòa Phát tăng giá khá tốt trong đợt thị trường phục hồi vừa qua. Từ mức đáy 12.000 đồng hồi đầu tháng 11/2022, mã này đã tăng 67% lên vùng giá 20.000 đồng. Những nhà đầu tư đồng hành cùng HPG từ vùng đỉnh hơn 40.000 đồng đều từng ngày mong chờ được “về bờ”.

Tuy nhiên trong báo cáo triển vọng doanh nghiệp cập nhật ngày 13/2/2023, Chứng khoán SSI cho rằng tiềm năng phục hồi lợi nhuận năm 2023 của Hòa Phát đã phản ánh vào mức giá hiện tại.

Giá tăng nhưng chưa mạnh do nhu cầu yếu

Doanh thu của Hòa Phát trong quý 4/2022 đạt 26.000 tỷ đồng, giảm 42% so với cùng kỳ năm trước và giảm 26% so với quý trước, trong khi lợi nhuận ròng ghi nhận mức lỗ kỷ lục là 2.000 tỷ đồng. Kết quả kinh doanh kém khả quan do sản lượng giảm mạnh và tăng trích lập dự phòng hàng tồn kho.

Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng trong quý 4/2022 của Hòa Phát cũng ghi nhận mức thấp nhất trong 3 năm qua; giảm 25% so với cùng kỳ và giảm 24% so với quý trước. Tổng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và phôi thép đạt 902.000 tấn, giảm 18% so với quý trước và giảm 43% so với cùng kỳ, ghi nhận mức theo quý thấp nhất kể từ khi Khu liên hợp Dung Quất đi vào hoạt động từ quý 4/2019.

Trong tháng 1/2023, sản lượng tiêu thụ của Hòa Phát đạt 304.000 tấn, giảm 20% so với cùng kỳ năm ngoái. Đây không phải là mức giảm đáng kể khi kỳ nghỉ Tết rơi vào tháng 1, sớm hơn một tháng so với năm trước.

Tuy nhiên, sản lượng HRC, tôn mạ và phôi thép giảm đáng kể xuống lần lượt là 86.000 tấn (-62% so với cùng kỳ), 21.000 tấn (-50%) và 13.000 tấn (-41%). Chỉ có thép ống tăng 6%, đạt 53.000 tấn. Sản lượng sản xuất trong tháng 1/2023 không đổi so với tháng trước, ở mức 392.000 tấn, tương đương với công suất hoạt động ước tính là 55%.

Giá thép xây dựng trung bình đã phục hồi khoảng 1,2 triệu đồng/tấn, tương đương 8% trong 3 tháng qua. Tuy nhiên, mức tăng giá thành phẩm như vậy là thấp hơn so với mức tăng 20% của giá Trung Quốc, hay mức tăng trung bình 25% của giá quặng sắt và than cốc do nhu cầu trong nước yếu.

Mặt khác, giá thép HRC, thường có mối tương quan cao hơn với giá trong khu vực, đã tăng hơn 20% trong 2 tháng qua. Tuy nhiên, nhu cầu vẫn còn yếu, với khối lượng giảm trong 3 tháng liên tiếp gần đây (giảm trung bình khoảng 30% mỗi tháng) do nhu cầu thấp đối với các sản phẩm hạ nguồn (đặc biệt là tôn mạ).

Nhu cầu của Trung Quốc cải thiện, được thúc đẩy bởi việc mở cửa trở lại, giúp giá thép khu vực phục hồi tích cực trong 3 tháng qua và trở nên ổn định hơn trong năm 2023 sau năm 2022 thực sự khó khăn. Mặc dù vậy, giá thép khó quay trở lại xu hướng tăng do nhu cầu của Trung Quốc được kỳ vọng chỉ đạt mức phục hồi khiêm tốn với việc số lượng bán nhà giảm mạnh trong năm 2022, và việc mở cửa trở lại cũng sẽ làm tăng nguồn cung.

Ngoài ra, tác động của việc Trung Quốc mở cửa trở lại đối với khối lượng xuất khẩu của HPG có thể không đáng kể, do giá thép trung bình của Việt Nam vẫn cao hơn so với giá thép Trung Quốc.

Hòa Phát đã vượt qua giai đoạn khó khăn nhất

SSI ước tính sản lượng tiêu thụ thép xây dựng của HPG năm 2023 sẽ giảm 4,7% so với cùng kỳ, đạt 4,1 triệu tấn, do sự chững lại thị trường bất động sản và kinh tế vĩ mô. Sản lượng HRC có thể giảm 12% đạt 2,3 triệu tấn so với mức đỉnh trong năm 2022.

Kết hợp với sản lượng phôi thép là 240.000 tấn (-17% so với cùng kỳ), sản lượng thép thô trong năm 2023 dự kiến là 6,6 triệu tấn, tương đương với công suất hoạt động là 76%, so với 85% trong năm 2022.

SSI dự báo giá thép xây dựng trung bình và giá thép HRC sẽ giảm lần lượt -2,8% và -17,7% ở mức 15,6 triệu đồng/tấn và 615 USD/tấn. Giá quặng sắt và than cốc đầu vào được giả định giảm -5% và -28% so với cùng kỳ, lần lượt là 110 USD/tấn và 320 USD/tấn.

Từ đó, nhóm phân tích ước tính doanh thu của HPG sẽ giảm 14% trong năm 2023, đạt 121.000 tỷ đồng, do cả sản lượng tiêu thụ và giá bán cho khách hàng đều giảm. Lợi nhuận ròng ước tính sẽ phục hồi 15% so với cùng kỳ, đạt 9.700 tỷ đồng nhờ giá thép ổn định hơn và giảm ảnh hưởng từ hàng tồn kho giá cao.

Với mức giá hiện tại, HPG đang giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA năm 2023 là 12,4 và 6,3x. Đây là mức khá hợp lý sau khi tính đến sự phục hồi của tỷ suất lợi nhuận trong năm 2023.

SSI cho rằng công ty đã vượt qua giai đoạn khó khăn nhất trong nửa cuối năm 2022. Tuy nhiên, giá cổ phiếu có thể đã phản ánh sự phục hồi lợi nhuận trong năm 2023 và có thể sẽ phải đối mặt với áp lực chốt lời ngắn hạn do triển vọng lợi nhuận vẫn còn yếu trong nửa đầu năm 2023.